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开头：证券之星
继2024年履历上市后首个年度吃亏后，水产饲料行业龙头粤海饲料（001313.SZ）交出了一份奏效“扭亏”的收获单。2025年，公司“谋利双增”，其中扣非后净利润同比大增逾一倍。但是，光鲜功绩却难掩粤海饲料基本面的深层隐忧。
证券之星注重到，粤海饲料2025年的功绩高增实则更多来自低基数效应与信用减值损失的大幅收窄。相较2022年上市往常，其扣非后净利润仍下落超85%。值得注重的是，近几年粤海饲料握续计提高额信用减值损失，对公司功绩变成千里重攀扯。阻抑2025年末，其应收账款范围仍高达10.64亿元，占公司总钞票进步两成比重，公司坏账风险依然高悬。此外，粤海饲料中枢主业饲料销售业务近几年握续疲软。固然该业务2025年收入杀青增长，但其收入范围相较2022年仍下落逾一成。而公司其他业务现时范围依然较为弱小。在行业仍处于调度期确当下，粤海饲料的功绩“回春”可握续性怎么，仍有待进一步不雅察。
01． 低基数效应重复减值收窄扮靓功绩
粤海饲料于2022年上市，公司专注于水产饲料的研发、分娩与销售。其中，特种水产饲料销量占公司饲料销量的70%以上。公司同期还开展种苗、动保、加工及交易等配套业务。
财报清楚，粤海饲料2025年杀青收入64.89亿元，同比增长9.77%；杀青归母净利润1779万元，同比增长120.84%；杀青扣非后净利润1240万元，同比增长112%。
证券之星注重到，从名义上看，粤海饲料2025年功绩杀青了苍劲增长，但这一结局却更多源自低基数效应。
2022年上市往常，粤海饲料收入和扣非后净利润分裂达到70.92亿元、8453.63万元。但尔后，这两项缠绵均呈现彰着下滑趋势。2024年，粤海饲料“谋利双降”，其中扣非后净利润吃亏高达1.03亿元，同比暴降539%。这是其近十年来初次出现年度吃亏。恰是在此基础之上，粤海饲料2025年功绩杀青了“强势”反弹。
但是，从盈利十足值来看，粤海饲料功绩仍权臣下滑。相较2022年上市往常，其2025年扣非后净利润下落幅度高达85%，标明其主营业务盈利才智高度承压的处所并未扭转。
潜入理解粤海饲料财务肌理后，证券之星进一步发现，粤海饲料2025年功绩改善的成色也彰着不足。公司功绩栽培主要依赖于信用减值损失的大幅收窄，而非主营业务的骨子性改善。
财报清楚，固然粤海饲料2025年收入同比杀青较大增长，但公司营业资本增幅高达11.24%，进步了收入增幅，公司毛利润同比呈现下落趋势。不外，陈说期内，粤海饲料计提的信用减值损失从上年的3.141亿元骤降65.7%至1.08亿元，这权臣增厚了公司利润。
粤海饲料在此前发布的2025年功绩预报中曾暗示，这主要因公司握续强化应收账款回收经管，销售回款情况握续向好所致。
证券之星注重到，近几年，篮球比赛投注(中国)官网因水家具阛阓行情低迷导致下贱生息户资金无法每每回笼，粤海饲料应收账款范围握续居于高位。2023-2025年，公司握续计提高额信用减值损失，对公司功绩变成千里重攀扯。阻抑2025年末，粤海饲料应收账款范围仍高达10.64亿元，占公司总钞票的比重达到22%，公司依然濒临较高坏账风险。
02． 中枢主业收入较高点缩水逾一成
固然粤海饲料2025年功绩同比杀青大幅增长，却难掩其中枢主业疲软的执行。
饲料销售业务是粤海饲料中枢主业，该业务近几年营收占比均进步九成。同期，公司还布局了动保家具销售等业务。
数据清楚，2022年，中国水产饲料行业阛阓范围达到1671.5亿元的阶段性高点。但尔后，受终局糜掷需求改悔、水家具价钱低迷等身分影响，行业插支配行调度期。固然2025年行业景气度有所回升，但瞻望阛阓范围仍仅有1500亿元，与2022年存在较大差距。
在行业合座承压的布景下，粤海饲料饲料销售业务近几年握续濒临来自产业链上、下贱的双重压力。下贱阛阓，因生息户积极性受挫，重复阛阓竞争加重，公司家具销售受到一定冲击。在上游行为，公司又濒临原材料价钱高涨带来的资本压力。
证券之星注重到，2022-2024年，粤海饲料饲料销售业务收入呈现下落趋势，从68.1亿元一皆下滑至56.73亿元。同期，该业务毛利率虽从9.39%微升至10.61%，但相较2021年的12.62%仍彰着承压。
2025年，受益于公司加大阛阓设备力度等身分，粤海饲料饲料销量达到88万吨，同比增长12%，饲料销售业务收入因此同比增长6.4%至60.36亿元（营收占比93.02%）。但相较2022年，该业务收入仍下落超11%。
此外，受阛阓竞争热烈、原材料价钱高涨等身分影响，该业务2025年毛利率同比减少1.11个百分点至9.5%。
动保家具销售业务方面，固然该业务近几年毛利率一直在40%隔壁犹豫，远超饲料销售业务，但因动保家具刚需属性不足饲料，鄙人游生息行业行情低迷的情况下，该业务近几年也呈现萎缩趋势。2025年，固然该业务营收同比增长6.92%至0.73亿元，但相较2022年，其收入范围仍下落高达39%。该业务2025年营收占比仅为1.12%。
证券之星注重到，为杀青多元化发展和打造新的增长点，粤海饲料近几年还布局了以高端水产卵白为中枢的新兴水家具预制菜业务、水家具加工业务、水产种苗业务。2025年，关联业务范围杀青彰着增长。
反应到财报中，2025年，粤海饲料其他业求杀青收入3.81亿元，同比大增123.06%，该业务收入占比由上年同期的2.89%栽培至5.87%。不外，该业务对公司合座功绩影响依然相对有限。
证券之星注重到，粤海饲料2025年合座毛利率为9.54%，同比下落1.2个百分点。而相较该缠绵超16%的历史高点，公司毛利率还是缩水进步四成。（本文首发证券之星，作家|刘浩浩）
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